山東用友網(wǎng)絡(luò)：金融與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)分拆估值更為合理

2017/11/27 22:21:34濟(jì)南用友

攜手工行全面戰(zhàn)略合作， 共筑“企業(yè)云服務(wù)和金融”新生態(tài)。 公司和工行的合作由來已久，在此前合作基礎(chǔ)上， 本次圍繞“企業(yè)云服務(wù)和金融” 新生態(tài)達(dá)成深度全面戰(zhàn)略合作。 在數(shù)字化商業(yè)時(shí)代，企業(yè)服務(wù)呈現(xiàn)以交易場景為核心，業(yè)務(wù)服務(wù)、金融服務(wù)、 IT 服務(wù)日漸三位一體的趨勢。 對用友而言，全面轉(zhuǎn)云是公司正在進(jìn)行的大戰(zhàn)略，同時(shí)大力拓展企業(yè)金融服務(wù)，為后續(xù)變現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。對工行而言，傳統(tǒng)經(jīng)營管理模式和服務(wù)方式在未來將發(fā)生根本變革， 積極擁抱金融科技已不可避免。 用友企業(yè)客戶數(shù)已超過 353 萬家，工行全球擁有 578.4 萬公司客戶。 雙方擁有的龐大客戶基礎(chǔ)將為本次大規(guī)模、全方位的深度合作奠定良好基礎(chǔ)。

在諸多領(lǐng)域展開具體和實(shí)質(zhì)性的合作， 夯實(shí)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和金融服務(wù)。 1、大中型企業(yè)客戶服務(wù)方面： 雙方針對各自擁有的大中型企業(yè)客戶， 幫助企業(yè)打通信息流與資金流，用友云和傳統(tǒng)軟件產(chǎn)品有望同工行產(chǎn)品相互嵌入，相互引流推廣，實(shí)現(xiàn)豐富產(chǎn)品功能和擴(kuò)大客戶群體的雙贏態(tài)勢。 2、 小微企業(yè)客戶服務(wù)方面： 基于雙方已有的小微企業(yè)服務(wù)平臺(tái)， 共同為小微企業(yè)打造一站式的云服務(wù)與金融服務(wù)，全面扶持中小微創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。 3、企業(yè)現(xiàn)金管理、企業(yè)支付結(jié)算、企業(yè)理財(cái)與供應(yīng)鏈金融等企業(yè)金融服務(wù)方面： 雙方將提供統(tǒng)一平臺(tái)的支付結(jié)算、資金歸集、資金預(yù)測分析等企業(yè)現(xiàn)金管理服務(wù)，以及有機(jī)整合交易場景、客戶業(yè)務(wù)、金融產(chǎn)品后的企業(yè)支付結(jié)算服務(wù)，這方面用友的暢捷支付是主要合作產(chǎn)品，目前暢捷支付擁有八大企業(yè)支付基礎(chǔ)產(chǎn)品，并提供銀企聯(lián)云和銀客通的的解決方案；龐大的工行理財(cái)產(chǎn)品，使得用友能向企業(yè)客戶提供企業(yè)資金保值增值的定制化解決方案；同時(shí)， 雙方將共同探索供應(yīng)鏈金融合作模式，打造新型交易銀行服務(wù)及創(chuàng)新線上供應(yīng)鏈融資平臺(tái)。 與工行在以上諸多具體業(yè)務(wù)場景的合作，為用友云服務(wù)和金融業(yè)務(wù)提供了廣闊發(fā)展，我們判斷部分合作項(xiàng)目將很快落地， 有望給公司短期業(yè)績帶了積極影響。

投資建議：

預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年凈利潤分別為 3.89、 6.47、 10.05 億元， EPS 分別為 0.27、 0.44 和 0.69 元。由于云和金融服務(wù)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在發(fā)展階段和盈利模式上差異較大， 將公司業(yè)務(wù)分拆估值更為合理。

1、云業(yè)務(wù)： 2016 年公司云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 1.17 億元，預(yù)計(jì) 2017 年同比增長 160%，達(dá) 3.04 億元；預(yù)計(jì) 2018年翻倍增長，達(dá) 6.08 億元，參考國外可比標(biāo)的 Salesforce 上市前兩年（ 2005-2007） PS 在 8-18 區(qū)間，給予平均值， 13 倍 PS，則對應(yīng)市值近 80 億元。

2、金融業(yè)務(wù)： 2016 年公司金融服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 2.44 億元，預(yù)計(jì) 2017 年同比增長 200%，達(dá) 7.32 億元；預(yù)計(jì)2018 年同比增長 100%，達(dá) 14.64 億元。目前公司 P2P 業(yè)務(wù)占較大比例，我們判斷 2018 年仍是如此， 參考國內(nèi)標(biāo)的宜人貸近兩年的 PS 在 3-6 區(qū)間，給予 4 倍 PS，對應(yīng) 2018 年市值 59 億元。綜上， 考慮傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù) 2018 年凈利潤 9.5 億元左右，則 2018 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對應(yīng)估值僅 18 倍。考慮用友企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈布局領(lǐng)先，以及后續(xù)云業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)的高成長性，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長持續(xù)性不及預(yù)期， 云和金融業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢。

濟(jì)南用友主要服務(wù)于山東地區(qū)的中型、小微型企業(yè)客戶，是用友暢捷通信息技術(shù)股份有限公司五星級合作伙伴和授權(quán)服務(wù)支持中心。是山東用友軟件金牌經(jīng)銷商,銷售服務(wù)范圍：濟(jì)南進(jìn)銷存軟件、濟(jì)南用友軟件銷售、濟(jì)南財(cái)務(wù)軟件、濟(jì)南用友安裝、濟(jì)南用友售后電話、濟(jì)南用友服務(wù)、濟(jì)南用友總代理、濟(jì)南用友軟件代理商。公司主要代理用友T+、用友T1、用友T6、用友T3、用友U8等企業(yè)管理軟件。(用友銷售服務(wù)電話：0531-82825553)